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? ? 核心觀點(diǎn):
? ? 當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看垃圾發(fā)電投資機(jī)會(huì)
? ? 十三五期間,我國垃圾焚燒行業(yè)競爭更加激烈,環(huán)保趨嚴(yán)、融資趨緊抬升成本和費(fèi)用,未來競爭格局如何演變值得關(guān)注。本報(bào)告為垃圾焚燒發(fā)電系列第2篇,旨在回答4個(gè)問題:1)高成長機(jī)會(huì)何時(shí)顯現(xiàn)? 2)競爭格局的演變態(tài)勢?3)上市公司在手的垃圾發(fā)電項(xiàng)目究竟盈利情況如何?4)如何把握投資機(jī)會(huì),怎么看待垃圾發(fā)電企業(yè)估值?
? ? 上市公司2019-2020迎來高成長期
? ? 產(chǎn)能加速釋放:17年城市新增4.2萬噸/日(2012-2016年均新增3.2萬噸/日);17縣城投運(yùn)速度提速,我們估計(jì)17新增3.2萬噸/日(十二五年均新增0.4萬噸/日)。按照選取典型上市公司(18年已投運(yùn)產(chǎn)能市占率29%)投產(chǎn)規(guī)劃,18-20年累計(jì)投運(yùn)增速24%/24%/33% vs 按照十三五規(guī)劃測算18-20年累計(jì)投運(yùn)產(chǎn)能增速23%/19%/16%,上市公司投產(chǎn)增速高于行業(yè)增速,表明1)行業(yè)增速可能超預(yù)期或 ;2)上市公司已投運(yùn)市占率將提升。分區(qū)域:山東/上海/寧夏等省市提前完成十三五目標(biāo),廣東/北京/安徽/江蘇等19-20年仍具較大空間,中西部新增投運(yùn)崛起,東部部分地區(qū)仍有空間。
? ? 競爭格局:集中度較高,國企競爭力增強(qiáng)
? ? 行業(yè)集中度較高,國企市占率提升。從已投運(yùn)產(chǎn)能市占率看,CR5在2014年-2018H1基本維持在31%-32%,集中度較高。截至2018年6月,前三名光大國際、錦江環(huán)境、重慶三峰的市占率分別為12%/6%/5%。垃圾焚燒行業(yè)參與者以國企和民企為主,國企競爭力增強(qiáng),在手產(chǎn)能市占率由16年的66.7%提升至18年10月的71.3%;從已投運(yùn)產(chǎn)能看,國企市占率由16年的54.1%提升至18H1的55.8%;從新簽產(chǎn)能看,選取的7家垃圾發(fā)電上市公司中國企新簽訂單產(chǎn)能占比由15年的45%提升至18年的80%,國企在融資和政府關(guān)系方面優(yōu)勢較突出,有利于去杠桿環(huán)境下訂單的獲取。
? ? 龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn),增量項(xiàng)目盈利反向提升
? ? 總體看,截至2018年底在手未投運(yùn)項(xiàng)目IRR略低于存量項(xiàng)目,龍頭公司拿單質(zhì)量、融資能力、運(yùn)營效率優(yōu)勢顯著。已投運(yùn)項(xiàng)目IRR:偉明環(huán)保(603568)(26.6%)/瀚藍(lán)環(huán)境(600323)(25.3%)/綠色動(dòng)力(22.6%)/光大國際(20.6%)居前,在手未投運(yùn)項(xiàng)目IRR:光大國際(22.6%)/綠色動(dòng)力(22.5%)/上海環(huán)境(21.9%)居前,光大國際/上海環(huán)境等增量項(xiàng)目IRR高于存量項(xiàng)目,且在手未投運(yùn)項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富。